翰颐资本创始合伙人周颖华：医疗投资如何把握入场时点，获取稳健的高回报？
2019 年1月17日，归创医疗与通桥医疗共同宣布，双方企业完成合并，亦完成合并后的新一轮B轮融资。本次融资总金额达亿元级，领投方为国投创新。
仅2个月后即2019年3月，归创医疗荣登杭州市独角兽与准独角兽企业榜单。
值得一提的是，归创医疗是一家名为“翰颐资本”的新机构成立以来出手的第一个项目，也可以称为翰颐资本真正意义上的开山之作。CVSource数据显示，翰颐资本跟投了归创医疗的第一轮B轮融资，并因此进入公司董事会，成为董事。
翰颐资本创立于2017年初，是专注于大中华区医疗健康产业成长期投资的专业私募股权投资基金。第一期基金规模为5亿人民币，主要的LP为国内较为知名的机构投资者。
那么，作为一家新成立不久的新GP ，翰颐资本为何在投资第一个项目时便能押准独角兽企业？
这或许与翰颐资本专业的团队背景及稳健的投资风格有关。据悉，其合伙人团队均曾长期服务于业界领先的私募股权投资基金或著名的跨国医药及器械企业，曾在国内医疗健康领域投资了十多家企业，累计投资额超过3.3亿美元。多家企业已在国内外资本市场成功上市，合计市值已超过62亿美元。
“好公司不一定是好deal，在投资时尤其要注重进入的时点。而把握住时点的关键实则在于投资团队的经验。”翰颐资本创始合伙人周颖华对投中网说道。
翰颐资本创始主管合伙人 周颖华
押注中高端器械与创新药
创立翰颐资本，是周颖华给自己职业生涯的一个新机会与新起点。
“再不做就老了。”周颖华如是对投中网表示。伴随着2015年前后一批专注于医疗健康投资专业基金的设立以及国内人口结构变化等宏观因素的推动，将近10年的医疗投资经验告诉周颖华，医疗健康行业迎来了发展的黄金时代。
于是，2017年年初，周颖华找到了曾任百济神州商务拓展副总裁并且一直专注于跨境并购的老朋友金奋宇博士，两人对成立专注于医疗健康产业私募基金的想法一拍即合。
“在国内众多主管医疗基金的合伙人中，周总（周颖华）有着非常丰富的医疗投资以及基金管理经验，并且也给LP赚到了实实在在的大量现金回报。”在金奋宇眼中，周颖华低调务实的做事风格和业界口碑与其颇为契合。
作为国内私募股权投资行业的老兵，周颖华曾服务于新天域资本九年，为投委会成员及负责医疗健康投资的合伙人，带领团队完成了基金历史上若干项开创性的投资，并完成了基金在医疗器械领域的完整布局。在加入新天域资本之前，周颖华曾担任启明创投创始合伙人。在过往的医疗投资中，其成功投出了10余项优秀案子，如海利生物（603718）、东阳光药、道培医院、赛诺医疗、心脉医疗（688016）、联影医疗、赛昂医疗、奥精医药、欧博方医药、树兰医疗等，总投资金额超过20亿元，整体价值超过53亿元，IRR超过29%，实现了30多亿元的现金回报。
而金奋宇为康奈尔大学医学院免疫学博士，在生物科学领域拥有包括研发、商务拓展、并购融资等二十年的经验，领导或参与了30多个药品授权或者引进、产品收购、私募股权买断和权益金收购等交易，总交易规模超过20亿美元。
翰颐资本合伙人 金奋宇（博士）
正是基于两位合伙人过去积累的丰富经验与产业资源，翰颐资本选择押注在其擅长的医疗器械服务与创新药领域。而且，区别于其他医疗投资机构，翰颐资本两位合伙人出色的从业经历及过往业绩，也更易被企业家接纳为“参谋长”或“军师”角色，帮其共同谋划深层次的战略发展问题。
“在医疗器械方面，外企对国内医生的教育已经基本完成。这使得医疗器械在国内将拥有非常明确的市场需求，并且国产产品开始崭露头角，即将进入大规模商业化阶段；而在创新药领域，翰颐资本可利用自身资源帮助被投企业通过知识产权的引用或技术产权的出让实现跨越式发展，甚至产生质变。”周颖华表示，翰颐资本在挑选项目时，会着重选择有技术含量有门槛或者拥有核心资源稀缺的细分子行业。
比如，周颖华离开新天域平台后独立运作的第一个项目——“心脉医疗”。“2013年时我就开始关注大血管支架这个高门槛的细分领域，也接触了当时有证的所有厂家，一直等到2016年底才等到了心脉的投资机会”。周颖华称。
不过，当时“心脉医疗”要求的估值超过15亿人民币，对应的市盈率甚至远高于A股其他已上市的器械公司，很多投资人看来看去因为估值而下不了手。然而，周颖华彼时却认为，中国的人口是美国的4倍，但大血管支架手术的例数只有美国的不到三分之一，这便是12倍多的差距。而这个产品的复杂性和高风险，决定了竞争不仅仅是性价比，更加是整个服务和支撑体系的比拼，“心脉医疗”的优势将非常明显。打定主意后，周颖华开始积极联系合作伙伴，全程参与了谈判与尽调。
“在心脉医疗项目上，我比拿钱的FA还积极。”周颖华自嘲道。最终，周颖华还主动出资100万，成为了“心脉医疗”唯一一个非关联的自然人股东。
把握投资时点，获取最高回报
“好公司不一定是好deal。”周颖华屡屡强调。
在他看来，一个好的deal必须同时满足两个条件：第一，公司的基本面向好；第二，投资机构入场时的节点恰好。“尤其是在对投资时点的判断上，非常考验投资人的经验。”周颖华称。
因此，在确保本金安全的基础上同时关注项目投资的时点，是翰颐资本每打出一个“子弹”时的思考前提。而这也使得翰颐资本能够持续为LP带来更高倍数的投资回报。
比如，周颖华曾投资过的赛诺医疗项目。在2014年投资该项目时，国内的冠脉支架市场当时已经被公认为是一片红海，但通过深入的调研和分析，周颖华认为作为治理急性心梗主要手段的冠脉支架在国内仍有巨大的未满足需求。在与创始人孙博士的多次深入交流后，周颖华相信赛诺的产品设计有着坚实的科学基础，与市场上的竞品相比有明显的竞争优势，而且也已经在市场竞争中崭露头角。这意味着，在该项目快速增长之初进入的投资机构将能够获得相当不错的投资回报。
投资归创医疗也是如此。周颖华介绍，这是翰颐资本成立之后出手的第一个项目。2017年，为了能够及时“捕猎”归创医疗，翰颐资本在当下募资集体紧张的环境下采取了“边募边投”的投资策略，即在基金第一次关账之前，借钱拿下了归创医疗的股份。而后来的发展也证明了翰颐资本的眼光与投资能力。据悉，目前翰颐资本在归创医疗的投资中已经获得了可观的回报成绩。
“遇到了好的deal，能不能拿得下，也很考验投资人的魄力。”周颖华回忆起当年投资海利生物的情景依旧历历在目。“海利项目拿不到五倍以上的回报，我辞职。” 在海利生物最后的投决会上，为了说服投委会成员，周颖华不惜立下“军令状”。
“这是一个非常高风险之举（risky move），好在当时的投委会成员都被我镇住了，投了赞成票，否则就错失10个亿的现金回报了。投资人也得像创业者一样要有全盘押上all in的决心。” 周颖华笑称。
此外，翰颐资本较为突出的一个能力是利用资源网络的优势，帮助海外优质项目在国内设立新公司，从而也可在项目早期以相对较低的价格拿到较高的股权占比。“从这个角度来看，虽然此类项目的投资期可能会延长一些时间，但类似的项目其实能获得很高的回报倍数，而且风险相对降低了。”金奋宇对投中网说道。
投中网了解到，从2018年6月份基金第一次关账到目前为止，翰颐资本已经交割了两个项目，同时还有两个已过会项目。“我们现在兵精粮足，全力开动，正在尽调中的项目还有三个。”到今年年底，翰颐资本大概会投出6-8个项目，总金额约为2-2.5亿元。
“短短几年以前，移动医疗在市场上还是一个非常吸引人的‘风口’，但当时投资该类项目的投资机构到现在可能连本金都拿不回来。包括如今很火的互联网医疗概念，这个行业将来会是什么样的模式？怎么赚钱？”学医出身的金奋宇认为，医疗健康行业的核心是医生及病人需求导向，创业与投资都要“接地气”，而不是靠讲故事与追风口。
摒弃机会主义，良性循环基金管理
近两年，随着大量资本涌入医疗健康投资的一级市场，医疗健康领域也出现了投资过热的现象。
周颖华认为，在最近两三年的医疗行业投资中，尤其是创新药投资领域，“靠钱堆”估值的行业景象越来越普遍。这也直接促成了该领域的创业者越发浮躁，对行业缺乏敬畏。“医健行业本身是一个长周期行业，没有两三年的发展不太可能迅速爆发。而当公司估值已经远远高于公司实际进展时，充斥着泡沫的医健行业整体都会出现问题。”
虽然在上述行业背景下会诞生短期的所谓“投机套现”机会，不过翰颐资本依然会秉承医健行业稳健发展的规律，用手中来之不易的子弹持续做行业深扎。据悉，在筛选项目时，翰颐资本除了侧重投资时点之外，还要求项目的创始团队有深厚的研发背景且在规范的研发与运营环境中训练多年，不仅有内行的医学营销团队，还要有接地气的渠道体系。
尽管翰颐资本目前投资的项目已经取得了不错的账面回报，但周颖华对投中网坦诚，对人民币基金而言最大的挑战仍在于长期稳定的资金供应。“对于一个基金来讲，先决条件便是资金供应。而作为从业者，我们最能够把握的事情就是把自己的事情做好，时刻准备下一次市场波动的到来。”
在周颖华的规划中，翰颐资本未来要适度稳步地提升基金管理规模，并要同时保证团队管理能力与基金规模的适配。在他看来，一支基金的基金管理规模与好团队、好项目一定程度上成正比，只有确保基金管理规模与优质项目尽早进入良性循环，才能在当下的创投环境中脱颖而出。
“一支基金的发展如同滚雪球，从下往上推上山的这段路程是最难的。一旦到了山顶，即滚动到一定规模了，才会在下山时越滚越大。”周颖华称，2019年是翰颐资本团队相互磨合的第一个整年，翰颐资本当下及未来最需要突破的事情便是尽快完成“两个山腰”的转换。
来源：投中网
